Salesforce 并未出现问题 — 市场将其定价得像出现了问题一样

作者：Drew Stegman | 2026年4月15日

牛市与熊市总结

牛市观点： 截至2026年4月15日，Salesforce 的股价约为 $176，较其 $296.05 的52周高点下降了约 40.5%，尽管2026财年的收入达到 $415亿美元，经营现金流达到 $150亿美元，自由现金流达到 $144亿美元，剩余绩效义务攀升至 $724亿美元。Salesforce 还授权了一项新的 $500亿美元 回购，并启动了一项 $250亿美元的加速股票回购。

熊市观点： Salesforce 正在经历2026年软件市场的严峻抛售。截至4月9日，标准普尔500软件与服务指数下降了25.5%，同时Salesforce的2027财年收入指引仅大致符合或略低于市场共识，加深了投资者在AI冲击环境中重新定价整个SaaS模式的担忧。

我的看法： 市场正将Salesforce视为一个普通的SaaS公司，此时它的规模、积压、已安装客户基础和现金生成能力无疑使其成为企业AI中更具竞争力的现有企业之一。

执行摘要

Salesforce 股票在近年来最糟糕的软件下跌中受到牵连。截止2026年4月15日，CRM 的交易价格约为 $176.15，距离 $163.52 的52周低点仅几天，远低于2025年5月14日的 $296.05 52周高点。这个下跌发生在一个投资者越来越质疑AI是否会压缩传统软件供应商经济的市场环境中。随着人们对快速AI进展可能削弱部分SaaS模型的顾虑再次加重，软件抛售在4月初再次加速。

但熊市叙述的问题在于：Salesforce的实际业务结果仍然看起来像一个高质量的企业软件品牌。公司在2026财年结束时的收入为 $415亿美元，$150亿美元的经营现金流，$144亿美元的自由现金流，$351亿美元的当前剩余绩效义务和 $724亿美元的总剩余绩效义务。管理层预计2027财年收入在 $458亿美元到$462亿美元之间，非GAAP经营利润率为 34.3%，经营现金流增长为 9%到10%。

这就是为什么Salesforce在此时显得如此有吸引力。股票的折价就像业务在恶化，但基础的经营情况仍显示出持久的增长、卓越的现金生成能力、大规模的积压以及明显的AI货币化进展。股价行为与业务表现之间的脱节使得CRM看起来被低估得不公正。

为什么Salesforce股票在2026年下跌？

简短的回答是，Salesforce正被拖入一个更大规模的软件重置。投资者不仅仅是在重新评估一家公司的价值。它们正在重新审视如果AI代理、AI编码工具和AI原生竞争者可能压迫基于座位的定价、降低软件劳动强度或压缩一些传统工作流的需求，成熟SaaS倍数应该是什么样。这样的担忧推动软件指数在2026年截至4月9日下跌了 25.5%。

Salesforce最近的财报也未能获得市场的理想反应。尽管第一季度的指引超出预期，且管理层将其长期2030年收入目标提高至 $630亿美元，但公司的2027财年收入展望仍略低于华尔街的预期。换句话说，此次业绩并不是各项数据完美无瑕。但这也不是一家破碎公司的故事，而是在一个恐慌的行业中，股票被重新定价的故事。

这种区别很重要。整个行业的恐慌重新定价与公司特定的基本面恶化是两种截然不同的投资问题。前者创造了机会，后者需要回避。现在，证据仍然指向Salesforce的前者。

Salesforce的收入、现金流和积压仍然看起来强劲

这是市场似乎过于悲观折价的故事部分。Salesforce刚刚在超过 $410亿美元 的基础上实现了 10% 的全年收入增长，同时继续扩大盈利能力并产生巨额现金流。对于一家已经在这一规模下运作的公司而言，这不是一家崩溃的企业的画像。

更重要的数字可能是积压。Salesforce在2026财年结束时的剩余绩效义务为 $724亿美元，当前剩余绩效义务为 $351亿美元，cRPO同比增长 16%。这一点很重要，因为它显示出作为一家被视为AI牺牲品的公司的收入可见性仍然异常强劲。拥有这种合约需求的企业通常不值得被定价得像是明天早晨地板就要掉下来的企业。

在 $415亿美元 的收入下实现 $144亿美元 的自由现金流，代表着约 35% 的自由现金流利润率。这不是一家失去相关性的公司的画像。而是一个深植于市场、拥有定价权、高转换成本的企业软件品牌，牢固的客户关系并不会在一夜之间消失。

Agentforce 实际上有效吗？

这是该股票最重要的问题之一，答案越来越看起来是肯定的。Salesforce 表示 Agentforce ARR 达到了 $8 亿，同比增长 169%，而 Agentforce 和 Data 360的 ARR 超过了 $29 亿，同比增长超过 200%。公司还表示已关闭超过 29,000 个 Agentforce 交易，而超过 60% 的第四季度 Agentforce 和 Data 360 的预订来自 现有客户的扩展。

现有客户扩展这一点至关重要。这表明Salesforce不仅仅是在向新客户出售AI作为流行术语。它正在更加深入地渗透其已安装的客户基础。在软件行业中，通常这是高质量增长的来源，因为它反映了在已经信任该供应商的操作环境中的真实采用。Salesforce还表示，生产中的Agentforce账户在季度间增长了近 50%，这正是乐观投资者希望看到的从实验转向实际部署的那种转变。

对Agentforce的怀疑观点是，相对于整体公司而言，这些数字仍然很小。这是公平的。但其轨迹和渗透模式均暗示这并不是空气软件。它是在全球最大CRM已安装基础中，AI的早期但真实的货币化。

为什么Informatica能够使Salesforce在AI中更具价值

看空的AI观点认为，随着模型变得越来越智能，应用层软件的价值降低。但企业AI并不会因为数据质量、治理、血统和信任变弱而变得更有用。它在这些层次变得更强大时才会变得更有用。这就是Informatica进入故事的地方。Salesforce于2025年11月完成了对Informatica的收购，并明确将此交易与增强其AI的数据基础，包含Data 360、MuleSoft、Tableau和Agentforce联系起来。

这一战略举措至关重要，因为企业AI不仅仅是生成答案。它是将这些答案扎根于可靠的企业数据中，将其连接到工作流，并治理代理能够实际执行的操作。Salesforce正在尝试成为该层次的操作系统。如果管理层的判断正确，市场低估了当AI从聊天机器人新奇性转向真实工作流自动化时，一个深度嵌入、数据丰富的企业平台的价值。

具有讽刺意味的是，市场用来justify销售Salesforce的同一波AI浪潮，最终可能成为推动其数据和工作流资产更具战略价值的顺风，而不是减少。

Salesforce的股票回购计划改变了局面

Salesforce并没有表现出管理层认为股票有问题的样子。相反，它表现出管理层认为股票便宜的态度。在2026财年，公司向股东返还了143亿美元，其中包括127亿美元的回购和16亿美元的分红。随后，它授权了一项新的500亿美元回购计划，并在2026年3月启动了一项250亿美元的加速回购，Salesforce将其称为公司历史上最大的ASR。

当您将当前价格与之前的回购水平进行比较时，这一点更为重要。Salesforce在2026财年的回购平均价格为每股254.21美元。现在股票约176美元，这使得回购的增值效果远大于公司过去积极回购时的效果。在176美元的每一美元回购能够购买到比在254美元时大得多的所有权。

市场可能仍然持谨慎态度，但管理层实际上告诉投资者，他们在今天的价格下看到了实质性的价值。内部人士和董事会并不总是对的，但250亿美元的加速回购并不是一个随意的信号。这是公众公司可以表达的最强烈的资本配置信念之一。

Salesforce的股票相较于其历史是否被低估？

最清晰的估值论点并不是假装Salesforce突然成为“便宜的股票”。它不是深度价值周期性股票。它是一个庞大的、高利润的、现金生成的软件平台。更好的问题是当前价格是否已经折现了远比运营数据当前所暗示的更严峻的未来。

以大约2479亿美元的市值和415亿美元的2026财年收入进行比较，Salesforce的交易倍数大约是6倍的历年年收入。对于这样一个具有良好利润率、积压订单、现金流和回购强度的公司，这一倍数的吸引力远超2021年或2022年软件繁荣时期的水平。

股票相较于其近期交易历史看起来也显得低迷。CRM的52周范围为163.52美元到296.05美元，而股票仍在该区间的低端徘徊。这并不能证明底部已经出现。但它确实显示出市场已对该名称进行了多么猛烈的惩罚。证明责任现在转向Salesforce的实际基本面是否能证明这种惩罚是合理的。目前的证据仍然表明它们并没有。

牛市前景的风险

这里确实存在一些真实的风险，认真投资者应该诚实地衡量。

首先，软件抛售可能尚未结束。如果投资者继续压缩各类SaaS倍数，即使是强劲的企业也可能会比牛市预期的更长时间保持便宜。宏观经济条件和市场情绪可能在延长的时间内压过基本面。

其次，Salesforce仍需证明Agentforce成为一个持久、实质的增长引擎，而不是一时的热情爆发。目前的ARR数字很有前景，但公司需要在接下来的两个到四个季度中展示在生产部署和新增交易量上的持续扩展。

第三，公司必须很好地整合Informatica，并将这一数据层优势转化为更快、更可变现的人工智能采纳。大型收购存在执行风险，而Salesforce在大交易方面有着交替的历史轨迹。

第四，如果整体经济疲软且企业IT支出被削减，Salesforce通过积压订单实现的收入可见度虽强但并非无穷无尽。真正的衰退情景将给即使是顶尖供应商的增长率施加压力。

但这正是反向投资者觉得有趣的地方。市场已经对很多怀疑态度进行了定价。要从这里正当化结构性看空的观点，投资者需要看到实质性的基本面恶化，而不仅仅是整个行业的恐惧。到目前为止，最近的证据仍然指向相反的方向。

常见问题：2026年关于Salesforce股票的常见问题

为什么2026年Salesforce的股价下跌？ Salesforce的股价下跌主要是因为投资者在恐惧人工智能可能打破传统SaaS经济的背景下，迅速重新定价软件行业，而Salesforce本身的2027财年前景被视为只是略微高于预期，而不是显著超过。

Salesforce是否仍在增长？ 是的。Salesforce在2026财年报告的收入为415亿美元，同比增长10%，并预计2027财年的收入在458亿美元到462亿美元之间，长期目标为2030年达到630亿美元。

Agentforce对Salesforce是否有实际影响？ 最新数据表明确实如此。Salesforce报告Agentforce的ARR为8亿美元（同比增长169%），已完成超过29,000笔交易，且在生产部署中实现了近50%的环比增长。

Salesforce与较弱的SaaS公司有什么不同？ Salesforce结合了巨大的规模、深度嵌入的企业工作流程、大额的经常性收入、强大的现金生成和724亿美元的合同收入积压——这些特征是大多数小型SaaS供应商无法匹敌的。

Salesforce现在被低估吗？ 乐观的论点是，当前股价下降的速度远快于业务的减弱。以大约6倍的历年收入、35%的自由现金流利润率以及250亿美元的回购计划，这一估值比软件繁荣时期显得更具吸引力。

结论：为何Salesforce看起来被不公平地打压

Salesforce正受到软件行业广泛恐慌交易的影响。这一点是实在的。但广泛的恐慌交易往往会造成定价错误，尤其是在它模糊了脆弱供应商与主导平台之间的界限。Salesforce仍具规模、经常性收入、巨大现金生成、深厚的企业关系、日益增长的人工智能吸引力，以及软件历史上最积极的资本回报计划之一。

这并不意味着CRM没有风险。这意味着股价越来越显得像一个高质量的品牌，却被折算得像只是一家普通的SaaS牺牲品。从历史上看，这往往是长期投资者愿意超越短期情绪时最重要的设置。

我的观点很简单：**Salesforce并没有损坏。市场的定价就像它坏了一样。**在176美元的价格，配合144亿美元的自由现金流、720亿美元的积压、500亿美元的回购授权，以及Agentforce的迅速吸引力，这只股票正在讲述一个目前指数 tape拒绝倾听的故事。

所有市场数据参考截至2026年4月15日。CRM在大约上午9:25 CDT的交易价格为176.15美元。本文章仅供信息和教育目的，并不构成投资建议。请在做出投资决策前进行自己的尽职调查。

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Updated for 2026

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